兴证可转债研究:又现转债“底”?

兴证可转债研究:又现转债“底”?
来源:兴证固收研究  投资中心  年初至今股票无理函数之低点不断下探,而转债指数的最底层似乎相对接近:10月18日与6月28日非常接近,净宽低于2017年12月28日。对于转债而言:1)眼前偏股型转债更贵,偏债标的更低廉;2)成交缩量,汇流在头部标的;3)个券走势有较大差异:金融转债(银行为主)完好无恙锚固高于此前底部区域;其余维持强股性之类型,价格不锉但溢价更高;股性逐渐弱化之类型,在12月28日至6月28日期间下跌较多,6月28日后价格趋于安定;偏债转债有分化,巨款风险成为体贴入微点。  再迎反弹窗口,但转债定位不优。政策信号积极,无限期反弹有望。当然,附带中期瞧,基本面的下行趋势仍在,反弹到反转可能不会一帆风顺。当前抱团优质标的的表征导致此次阶段性“底部”转债的主客观不及此前两序。事实上,只管市场前赴后继调整,财政危机模式在衡量,但其实结构的差别非常分明,上证50、滇深300、票号等蓝筹板块整体偏强,尚未创2016年的话的下坡路。而转债中抱团优质标的也指向投资者并未对权益资产完全失去信心,甚至在不断尝试左侧布局。当前银行股相对其他白马品种有有点儿估值优势,但已经不明了。  转债可短期适度博弈,同时寻找中期机会。转债个券当前的沾手思路可以按照以下几个线索:1)短期侧重低溢价品种和强beta标的,东财转债、济川转债等受关注标的可能适合做反弹,安井转债作为消费股可能把减税等政策带动;政策直接利好的豆腐块还是本次下跌较多的成长股,崇达转债、景旺转债、生僻益转债之PCB产业链可以关注。正股被股权质押、现金流压力压制的也堪好关注,如雨烟转债、炎黄转债等。随着市面好转,有解套压力之大股东可能积极促使转债下修,何尝不可在控制借款风险之前提附有参与博弈,如天马转债等。2)中期思路,基本面优质的低位标的均可关注,如新凤转债、玲珑转债等,活期不一定受益明显,但中期强过信用之概率不小。3)偏债之标的仍可以按照两类思路参与,石油气、国盛纯债替代,YTP可观。愿意承担锚固信用风险负债稳定之机构,也有何不可着想高进出债思路参与信用资质不佳的品种。  风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。  报告正文  周五午前参院副总理刘鹤在接收采撷是提出,“内阁万丈赏识股市之正常化安居乐业更上一层楼”、“书市之调节和出清,正为股市久久健康长进开创出好之注资机会”,早先央行干事长易纲、银保监会主席郭树清、证监会召集人刘士余匀整对书市表态,目的监管层对当下市场下跌引发风险的忧惧,股市也因故出现不小反弹。对商海以来,本次“策略底”之信号意义比7月更为直接和简明。而就转债而言,近期讨论底部的音明显添益,当下与上年12月和当年年中有哪门子差异,赞助商又该如何相待后续机会?  从“底部”对立统一观察当前转债状态  对比去年岁末至今权益和转债的表现,有何不可察觉尽管节奏较为一致,但实际上指数的谝距离巨大。转债指数年初至今是微跌,但万得全A代表的股指则是退跌接近30%。其中的出入与转债指数之构建方式有线关系(会导致指数表现跟市场感觉发生较大的龃龉),但更多是转债这一股本的性状所尘埃落定,即转债是“次要有底的工本”。  从“底部”的思路看,年头至今股票繁分数的低点不断下探,而转债指数之底部似乎相对接近,10月18日与6月28日非常接近,肥瘦低于2017年12月28日。  当前偏股型转债更贵,偏债标的更价廉。  对比偏股转债的转股溢价率和偏债品种的YTM可以察觉,其时市场的固化与明晨两第底部存在众目昭著不同。10月18日之转股溢价率明显有头有脸6月28日和头年12月28日的情状,即偏股型转债定位更高,这点跟市场之直接经验相似,“想下手的标的”明确找不到舒服的岗位参与。对于偏债标的而言,YTM由2017年9月至2018年6月后续走高,后来震荡,10月18日与6月28日之数值接近。如果用价廉品种来衡量绝对水平之景况,眼前比6月低了10%不止。综合来看,眼底下“底部”的利益均沾较此前更为昭然若揭,偏股标的更贵,同时偏债标的更廉价。  成交缩量,取齐在头部标的。  1)完好无损成交处于地量。尽管转债持续供给,但浑然一体之含沙量不断落降,如果观察整体换手率则更低。8月星期来说,转债成交总量之中枢在10亿宰制,经常出现单日成交明显压低10亿之场面,10亿是此前日成交的下限。  2)次要结构上说,客流高度汇流。银行转债作为规模最大的项目,小春底至今银行转债成交量占比再次出现上升迹象。如果分余额规模观察成交事态,得以知悉无论是大券还是小券,发电量较大的转债个数占比均能层报出彼时市场情绪的扭转。如一月底的国民经济、白马反弹大券最先反映;3月初的创业板行情中小券成交活跃。但目下大券、小券的交易量极度集中,仅头部品种有较好的流通性,其余成交均出现不言而喻之蔫。  个券的涨势差异  考虑到相比去年年末转债数量翻倍不止,市场之定点状态也洞若观火不同,个券的比照上俺们至关紧要谈谈三个时光点匀净存在之标的。  1)经济转债(银行为主)完好无恙一定高于此前底部区域:A)主流金融转债当前匀整明显比6月半部时间更贵,光大转债、宁行转债、国君转债、大同江转债当前价格匀整明显高贵6这天部时间,大部溢价率也高于当时,与头年残年比照,光大和国君当前的稳定也是不及当时,更高的标价和更高的溢价率使得投资者对此时此刻有点犹豫;B)东财转债的股性较强,本年表现独立于券商。近期正股闪崩带动转债下跌,但这波调整中转债比6月更抗跌,对待6月位置不优;C)农公司定位有所分化,大连转债凭借下修和优质基本面迎来一西班牙反弹。江银转债和布达佩斯转债则跟随7月初的钱庄板块反弹一瑞士,其后价格天翻地覆较小,此时此刻标价均高于6月28日之情形。  2)任何维持强股性的档级,标价不锉但溢价更高。这类转债在去年12月28日、6月28日、10月18日匀和有较强股性:A)崇达转债和三一转债属于正股以震荡为主,相对走势较强的图景。在此情况下,转债价格比较宓,转股溢价率上下动荡不安,就冠去情况而言,转债价格与明天两先来后到底部接近,但溢价率更高,转债比正股坚挺,三一转债之正股价位低于6月28日,但转债定位反而更高;B)康泰转债、17桐昆EB的情事则一览无遗不同。康泰转债之负面消息致使渠正股价格大跌,转债价格由危峨之220元下滑至低点120元附近,转股溢价率没有拉高。且因为他自家规模小,健康转债保持了很强股性。17桐昆EB由于已经超过60%转债、日益增长EB自身之维系,近期其流动性丧失,当下“底部”之价格严重失真。  3)股性逐渐弱化之品种,在12月28日至6月28日之间下跌较多,6月28日后头价格趋于康乐。这类标的基本是有言在先之超巨星品种,2018年4月及之前享受了书价发行(如雨虹转债、日光转债、隆基转债、林洋转债、大族转债、星源转债等),但在6月半有言在先正股股价大幅减低,转债价格稳中有降之同时转股溢价率拉高。之后,出于股性已经不强,至10月18日的低点时转债价格跌幅不算特别大。演化节奏相对特殊之是济川转债。由于医药股2018年上半年之财势,济川转债反而在7月初仍然保持高位;但后头随着水果业监管的负面消息和怀药股之完好调剂,该转债价格连续下降,现阶段股性相比起前弱化,但与其它转债相比较强。  4)偏债转债有分化,集资款风险成为关爱点。当前高等级EB(如16金凤凰EB、15国盛EB)的YTM相比前两第均更低,本年股弱债强的行市下,居多投资者开始转向这类优质标的,组成部分个券被买入持有处理,流动性大幅降低。而反观一些评级较低,具有信用风险可能较高的类型如辉丰转债、模塑转债的价钱则一路接触锉。这类标的中有有点儿转债通过下修缓解回售风险并换来了一定之短时提高,比起卓著之包括蓝标转债和海印转债。但对供应商之吸引相对一二。  5)平衡型标的中,说不上修是举足轻重关注点。A)部分转债正股相对表现较好,如17中油EB、18中油EB、航电转债、曙光转债等,这类标的价格没有大幅销价,正股带动主业出现上涨;B)附带修是对于偏债标的而言最直接提高一贯之不二法门,如小康转债、蓝思转债、迪兔转债等。但副修不到位和基本面的攻势,这类品种的盈余方式首要是左侧埋伏博弈,出世后尽快撤出。  市场策略:再迎反弹窗口,但转债定位不优。  政策信号积极,短期反弹有望。  无论是10月19日监管层积极释放的信号,还是早先济南市、凤城等多地设置子项目财力用于化解股票质押风险,这均是有针对手上市场之懦弱点进行的对症下药。而周末减税的副项抵扣,色度也超预期,对后期的消费有主客观提振作用。在结缘此前宽信用之其它措施,可谓政策暖新风不断。权益市场再大幅调整日后,乐观主义迎来反弹机会。当然,说不上月初瞧,基本面的下行趋势仍在,反弹到反转可能不会一帆风顺。  转债抱团优质标的,指向转债之左边布局早已开始,反弹或受制约。  从重大一部分之攀比罗方,足以洞若观火看出,脚下抱团优质标的的表征。导致本次阶段性“底部”转债之稳定不及此前两序。事实上,尽管市场连续调整,财政危机模式在掂量,但其实结构的区别非常分明,上证50、滇深300、银号等蓝筹板块整体偏强,尚未创2016年的话的低谷。而转债中抱团优质标的也指向投资者并未对权益资产完全失去信心,甚至在不断尝试左侧布局。  值得一提的是,目下银行股相对白马有有的估值优势,但已经不触目。由于2011年至2014年GDP增速下滑明显,且权益市场经历熊市,因而主板多数板块的估值低点在2014年5月至7月,而非后来一轱辘牛市结束的2016年2月。目前银行板块(PB,LF)0.90倍,略尊贵2014年5月/2016年5月之0.84倍;沪深300的(PB,LF)也是类似情景,PE(TTM)较2014年中期的底色高出局部。从其一对比看:1)银行股相较于沪深300成分股的估值优势不旗帜鲜明;2)相较于中证500、中小板指、创业板指等早已下破2014年中期低位的股指而言,储蓄所在相对估值上不共生优势。当银行估值的相对位置与沪深300濒于时,白马股可能有再次反弹的机遇,至于中小创的反弹则取决于高风险偏好的大幅转反。  短期适度博弈,追觅中期机会。  转债个券当前之插身思路可以按照以下几个线索:  1) 短期侧重低溢价品种和强beta标的,东财转债、济川转债等受关注标的可能适合做反弹,安井转债作为消费股可能被减税等政策带动;政策直接利好的碎块还是此次下跌较多的成长股,崇达转债、景旺转债、生益转债的PCB产业链可以关注。另外,其他正股被股权质押、现金流压力压制的也足以关注,如雨霞转债、中原转债等。另外,随着市场好转,有解套压力之大股东可能积极促使转债下修,得以在摆布赔款风险之小前提副参与博弈,如天马转债等。  2) 中期思路,基本面优质之低位标的均可关注,如新凤转债、玲珑转债等,有期不一定受益明显,但中期强过信用之票房价值不小。  偏债的标的仍可以按照两类思路参与,煤层气、国盛纯债替代,YTP可观。愿意承担主客观信用风险负债稳定的部门,也得以考虑高现钞债思路参与信用资质不佳之门类。  3) 偏债之标的仍可以按照两类思路参与,瓦斯、国盛纯债替代,YTP可观。愿意承担一贯信用风险负债稳定之部门,也堪好着想高出项债思路参与信用资质不佳的品类。  市场忆起  股市维继调整从此周五反弹,债市小幅上涨  本周股市以调动主干,上证综指下跌2.17%,深成指跌幅最大,为2.26%,创业板指下跌1.46%。周一两市午后跳水,白马股遭遇闷杀,第一线蓝筹亦表现低迷;周二三大股指盘中人平创阶段新矮,量能继续地量状态,天然气股逆势逞能,大国民经济板块整体飘红,科技股全线下跌,黄金股表现不佳,固定资产、急救药、遗传工程板块也都走势低迷;周三股指深V反弹,科技股成为市场症结但大消费板块表现低迷;周四上证综指下跌2.94%失守2500线,创2014年11月来说新矮;深成指失守7200点,两市成交不足2400亿元,商海仅组成部分热点出现在粤港澳大湾区板块。中字头大幅杀跌,资源股受中石油溃败影响大我回调,高位白马股继续调剂;周五副总理刘鹤接收采样今后投资者信心有所提振,两市午后强势反弹。创业板指大涨3.72%,创近4个月最大单日涨幅,创业板蓝筹成反弹先锋,微电脑板块掀涨停潮,权重股午后发力,动产、甜酒、票号等板块亦大幅长进,煤气股逆势走矮。  本周债市小幅上涨。周一人情债期货尾盘跳水收跌,冗长端利率债收益率小幅上行,降准正式施行,本面维持宽松,短端利率债收益率不同档次下行;周二国债期货全线收高,10年期主力合约涨0.21%,创两个月新高,基金面较为丰裕,流通券成交活跃;周三金融债期货午后走低,挂锄微跌,存储点间现券窄幅整理,辍学率波动有限;周四国债期货全日震荡走高,钱庄间现券主要利率债收益率下行3个重头戏左右,债市交易条件活跃,斜率债长端表现尤甚;周五受股市大涨影响,债市震荡略偏弱,国债期货收盘全线下跌。股债跷跷板效应当前仍主导交易情绪。  转债小幅下落  中证转债指数周跌幅为0.32%。交投活跃度方面,完好无损成交量小幅萎缩。估值方面,转股溢价率大幅腾起。分品种看,财经转债指数表现较好。分规模看,大、中盘转债指数较为抗跌,小盘指数表现最弱。分类型看,纯转债指数表现稍好。分行业看,传媒、微型机、畅行无阻运送等小幅上涨,有机、公式化配备、医药生物等跌幅较大。个券方面,东财、景旺、曙光、航电、生益等领涨,17桐昆EB、盛路、辉丰、星源、新凤等跌幅较大  市场信音追踪  一级市面发行进度:长青股份发布预案公告等  本周园林化新转债上市,眼前已发行转债/公募交换债合计余额为2320.96亿元。截止本礼拜天,近一年来一级商海共187只公募转债、6只公募可交换债发行预案,磋商拟发行金额5135.34亿元。本周长青股份(9.138亿)、东郊环保(2.9亿)共2学者发布预案公告;重庆建工(24亿)、合兴包装(5.96亿)、天青石股份(5.2亿)共3专家获股东代表会议穿越;中装建设(5.25亿)、博彦科技(5.76亿)共2师获发审委通过;浙江美大(4.5亿)获证监会核准。  风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。免责声明:自媒体综合提供之情节均源自自媒体,被选举权归原作者所有,转载请联系原作者并获获准。文章观点仅代表作者自我,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为注资依据。投资有高风险,入市需谨慎。责任编撰:牛鹏飞